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收益率靠拢2.0%，二永债后续投资空间测算

2024年，3Y以上二永老本利得孝顺了超50%的收益率。关于3Y&AAA-二级债，2024年票息收入约为1.89%、老本利得约为1.86%，老本利得孝顺率为50%；关于3Y&AAA-永续债，2024年票息收入约为1.91%、老本利得约为2.00%，老本利得孝顺率为51%。瞻望2025年，在各类弧线形态变动下，4Y以上长端收益率均高于短端，久期策略仍然灵验。

骑乘策略：骑乘期限越长越好？历史胜率最高的期限是什么？

即使债市回调，二永债的永久期骑乘策略也可能占优。在基本面主导+利差保护较高的情形下，二永骑乘的抗跌性较好，如2020年5月；低利率环境下二永存在信用保护不足、票息不足以弥补老本利得耗费，如2023年8月，国债理解＞永续债＞二级债；机构行径面带来的债市快速回调一般国债理解较好，其次为二级债与永续债，如2022年10月。

在组合久期的放辖下，骑乘期限并非越长越好。在3年久期的放辖下，历史数据测算100%的3Y建立占比取得统计学角度的最高胜率；基于现时弧线，50%的2年期+50%的4年期是AAA-二级债的最优建立策略；75%的2年期+25%的6年期是AA+二级债的最优建立策略。

杠杆策略：能增厚二永债收益率若干bp？

现时二永杠杆策略不一定能增厚组合收益。二永债与GC007利差收窄至20bp，关于跨季、跨年等特殊时点（如2021年12月、2023年12月），二永收益率以至低于GC007。

二永加杠杆vs二永拉久期，仅永续债杠杆策略性价比彰着。2Y期限+1.5倍杠杆在2021年、2023年的收益理解优于1Y期限+3倍杠杆，而2023年二永杠杆策略收益率均不足久期策略。关于公募基金，建立1Y-4Y国债杠杆收益为负，建立AAA-级二永中4Y以上能达成5bp以上逾额收益。关于资管家具和银行自营，由于存在税收职守，在现时利率弧线水平下杠杆策略适费用不高。

国债期货：如何欺诈国债期货平滑二永收益率弧线？

品种取舍上，除1年期AAA-二级债外，其余期限/品级二永债均与T合约关联度更高。套保比率上，由于二永债自己的信用订价属性，其收益率波动经常较国债呈现超涨、超跌的情况，T合约对AAA-&5Y二级债的最优套保比率为1.3倍左右。

三轮二永回调，国债期货套保率可达70%~90%，最优的套保国债期货色种由TF合约转为T合约。2022年11月1日-12月9日，套保后果最高为TF合约，达98.5%，T合约为69.4%；2023年8月15日-10月23日，二级债的套期保值后果均在70%以上，永续债均可达周密额套保。2024年8月1日-9月30日，T合约套期保值后果最高为97%。

机构行径：哪些机构特征不错缓助构建二永策略？

二永债机构行径分析与利率债存在两点各别。执有者结构方面，二永执仓以广义基金为主、国债执仓以银行径主，反馈在现券数据上则是二永比国债波动性更大。现券成交方面，二永债“玩家”更鸠合，银行成交清淡、券商主导现券市集，机构投资行径的判断较国债更艰涩。

奴隶左侧机构作念二永，但左侧不一定全是“智谋的投资者”。决定左右侧立场的是欠债属性而非投资水平，纪念来看“智谋的左侧机构”三个筛选圭表：欠债端平定（即能作念左侧）、体量小（能赚老本利得）、追求逾额收益（惬心赚老本利得）。取悦现券交游，如银行（规模大、被迫配债多）、保障（追求总计收益而非逾额收益）等并非“智谋的投资者”，二永更应该原谅证券公司的现券交游。

奴隶左侧“智谋的投资者”，应该看什么目的？最初，每轮二永的企稳背后均是左侧机构的增配，以某类左侧机构的营业规模判断二永收益率企稳存在逻辑上的毛病；其次，如银行、券商等受分销影响，成交规模不可代表其投资想路；再次，应允、基金等机构受欠债端平定性影响，欠债端资金流向决定钞票端建立金额；临了，债市不才行/震憾/回调等不同环境下，成交金额自己就存在各别，相配是震憾市行情中，二永现券交游的陶冶兴致更进一步弱。基于此，二永的现券成交数据更应该原谅机构的趋势主义而非成交的总量规模。

风险请示：数据统计产生的毛病。

正文

本文本体节选自华安证券经营所已发布叙述：《金融债增厚收益的四大交游策略—2024年金融债年度策略》（发布时辰：20241220），具体分析本体请详见叙述。若因对叙述的摘编等产生歧义，应以叙述发布当日的好意思满本体为准。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

分析师:林虎

执业编号:S0010524060002

邮箱:linhu@hazq.com

适应性评释

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投资评级评释

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以本叙述发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相干于同时相干证券市集代表性指数的涨跌幅手脚基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市集以三板成指（针对条约转让标的）或三板作念市指数（针对作念市转让标的）为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以纳斯达克指数或标普500指数为基准。界说如下：

行业及公司评级体系

增执—改日 6 个月的投资收益率向上沪深 300 指数 5%以上;

中性—改日 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度进出-5%至 5%; 

减执—改日 6 个月的投资收益率逾期沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—改日6-12个月的投资收益率向上市集基准指数15%以上；

增执—改日6-12个月的投资收益率向上市集基准指数5%至15%；

中性—改日6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度进出-5%至5%；

减执—改日6-12个月的投资收益率逾期市集基准指数5%至15%；

卖出—改日6-12个月的投资收益率逾期市集基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的尊府，豪放公司靠近无法意想终局的紧要概略情味事件，豪放其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市集基准指数为沪深300指数。

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（转自：债市颜论）开yun体育网

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