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　　国泰海通发布研报称，守护KEEP（03650）“增握”评级，上调公司2025-27年经退换净利猜测至0.1/0.9/2.01亿元东说念主民币，增速102/772/124%；参考可比公司估值，赐与公司2025年2倍PS，赐与指标价7.7港元。公司H1营收8.22亿元/-20.8%，经退换净利1035万元（上年同时-1.6亿元），已矣盈利主要因公司全面聚焦AI，实践政策转型，主动精简非中枢低效业务、优化产物结构，助力盈利智力改善。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　毛利率稳步耕种，用度结构优化

　　1）H1毛利率52.2%/+6.2pct，因业务结构优化及降本增效；其中自有品牌开通产物34.8%/+3.3pct，线上会员及付费试验71.3%/+3.4pct，告白过头它57.5%/+34.7pct，因缩减低毛利率的业务范围及优化告白制作资本；2）用度率61.5%/-0.85pct，其中践约/营销/行政/研发用度率离别5.33/27.2/10.1/19.8%同比离别-0.64/-3.98/+1.35/+0.9pct；3）经退换净利率1.3%/+16.8pct。运营更重提效、用户订阅浸透率耕种。1）H1营收分板块：自有品牌开通产物3.97亿元、因主动精简低效品类，线上会员及付费试验3.37亿元，告白过头它0.88亿元；2）平均月活用户2248.6万东说念主、订阅会员278.7万东说念主、订阅浸透率12.4%/+1.3pct，月活用户每月平均收入6.1元/+0.3元。

　　稳步激动构建AI原生智能体，真切器具中枢政策

　　1）H1在要道AI规模获得里程碑，包括：多智能体系统落地、AI阐述中枢功能迭代东说念主工智能生成试验责任流蜕变；2）AI阐述卡卡：据7月最新数据，AI中枢日活用户（DAU）超15万，AI饮食纪录行动典型高频刚需场景展现出权臣的留存上风，袒护1/3的AI对话用户、次日留存率达50%、对App

　　DAU的留存率攀升至79%；3）告白业务要点打造城市路跑IP赛事K-MARS（城市K马）：借重民间第总共跑口碑积蓄，精确定位跑步中枢东说念主群，通过系列赛从单场到多场的升级奠定例模化基础。

　　风险教导：行业竞争加重、AI交易化低于预期、用户流失风险等。

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职守剪辑：史丽君 开yun体育网