段永平的入场，为泡泡玛特提供了一个广阔的老本背书。但泡泡玛特依然濒临紧要查考，即“不行在爆款以外证明我方具备合手续生成IP并人人运营的系统能力”。

胡世鑫 | 文

叶锦言 | 剪辑

深网·腾讯新闻 | 开首

2026年7月10日，港交所职权败露系统更新了段永平一笔最新合手仓。他通过旗下H&H International Investment, LLC于7月6日再次增合手泡泡玛特，场内买入1059万股，成交最高单价150港元，走动金额约15.89亿港元。

走动完成后，段永平系数合手有泡泡玛特1.018628亿股，合手股比例由6.85%升至7.65%。以7月10日收盘价150.7港元测算，合手仓市值约153.51亿港元，他依然仅次于创举东说念主王宁的第二大股东。

让商场不测的不仅是“中国巴菲特”的加码，更是他入场前后的剧烈反差。他曾在雪球上公开示意看不懂泡泡玛特，将其与万代1996年推出的电子宠物（Tamagotchi）同日而论——后者人人狂销数千万台，但热度两年内便急剧消退，尔后屡次复刻均未重现后光。

一位潮玩领域从业者那时如斯描述这种疑虑：“它卖的不是刚需，是潮水、审好意思、稀缺感和情感价值。但一个IP能在人人应答媒体上爆红，也就可能在热度退去后被商场健忘。”

段永平入场时，泡泡玛特正卡在功绩和估值的不对里。公司仍在高速增长，股价却大幅回撤过。LABUBU撑起国外收入，但也放大商场对“单一IP能撑多久”的担忧。

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从“看不懂”到“买了38亿”

段永平气派的升沉，始于一份超出预期的财报。

本年3月25日，泡泡玛特发布2025年财报，全年营收371.2亿元、初度冲突300亿大关，同比增长184.7%；经调度净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率从66.8%升至72.1%。

3月30日，段永平发帖称，这两天花本事再看了看泡泡玛特，决定收回此前说过不投资的气派。他自述聚会看了好几天，读完财经作者李翔与王宁的对话录《因为私有》，又专程去伦敦Westfield看了一家泡泡玛特门店。

此次实地调研成了关节转化。“我看到的不再是盲盒，而是中国居品国际化的前驱。”段永平写说念。据他描述，店内耗尽者中非华东说念主神情占据高出比例，LABUBU等IP居品的胪列方法和左近氛围，与世俗玩物店千差万别——恰是这些细节，让他判断泡泡玛特已具备品牌溢价能力，而非依赖渠说念铺货。

实地考证之后，段永平速即以卖出看跌期权（Put）行动切入方法。在与网友互动时，他以致赐与王宁极高评价，称其对居品的知道力堪比乔布斯。

5月7日，他公开说卖掉中国神华、买入泡泡玛特。音书传出后，泡泡玛特盘中一度直线拉升约2%。

据港交所职权败露，5月25日，段永平以每股约150港元的均价增合手982.32万股，耗资约14.7亿港元，合手股比例由4.96%升至5.69%，触发5%举牌线，超原合手股4.70%的第二大股东。彼时，王宁合手股约44.85%。

三天后，他不绝加仓。5月28日，段永平以每股约162.5港元的均价买入466万股，走动总额约7.57亿港元，增合手完成后合手股比例升至6.04%，合手股总额达到8103.16万股。

最新一轮加仓发生在7月6日。段永平通过买入泡泡玛特1059万股，走动金额约15.89亿港元。增合手后，他的合手股总额冲突1亿股。

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世俗东说念主无法随着抄功课

一位耗尽领域投资东说念主合计，段永平不是短暂看懂盲盒，而是在再行估计泡泡玛特。国外门店考证了非华东说念主需求，王宁让他再行判断创举东说念主能力。但下注未便是风险灭亡，仅仅阐发他惬心用真金白银再等一程。

段永平的投资向来克制，罢黜“不为清单”。他之是以下注，核神态由在于三点：品牌壁垒、艺术家签约体系以及人人门店网罗。

他把泡泡玛特和我方熟悉的游戏作类比，说很意思我方对游戏的知道，会不会在泡泡玛特这里再次获取报告。对于此前最惦念的“大IP掉下去、新IP接不上”问题，他判断这种情况一定会发生，但更像周期波动，而非长期护城河被废弃。

分析师们宽广辅导，段永平的移交险些不可复制。他的资金来自步步高（维权）分拆出的OPPO、vivo等实业股权和分成，不需要靠股市改动生存，也不需要短期结束收益。他处治的H&H是家眷办公室，只须2名职工，前十大合手仓贴近度超90%，莫得基金司理的季度名次压力，也莫得赎回压力。

因此，他不错越跌越买，也不错用几年以致十几年等一个判断结束。但对世俗散户和多数机构来说，相似买入，可能对应十足不同的风险承受能力。

对于泡泡玛特的三轮操作中，段永平均经受“期权先导+现货跟进”的组合——先通过卖出看跌期权（Put）赢利或锁定入场价，再在相宜时机买入现货，以此缩短合手仓成本。

押注泡泡玛特并非并立孤身一人动作。据H&H向SEC提交的2026年一季度13F论述，放弃3月31日，其合手仓总市值约200亿好意思元（约合1380亿元），较2025年底增长14.4%。

同期他清空阿里巴巴，减合手苹果，加仓英伟达超660万股（增幅91%，成为第三大重仓），加仓拼多多超800万股（增幅71%），并新进特斯拉为第五大重仓。段永平解释，特斯拉眩惑他的是FSD，“AI这个东西至少得掺和一下，不要错过了”。

按一位追踪H&H合手仓的分析师的知道，段永平的财富大约可分为几类：苹果和伯克希尔是细目性底仓，茅台是错杀型，英伟达是考证加快型，泡泡玛特则更像“合手续待考证型”。从这个分类不错看出，泡泡玛特不祥率不是他的核心仓位——他委果的大头仍在好意思股科技和合手有十年以上的财富上。

这也能解释他为何先用卖Put参与，而不是一运行就大举买入正股。对段永平来说，这是一种“留多余步的建仓方法”——既能以卖Put赢利，也能容忍长期波动，这与合手有茅台、苹果的底层逻辑一致。

段永平我方也反复强调：不要抄功课，要抄逻辑。

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爆款不是绝顶

段永平的入场，刚巧泡泡玛特处于“爆款依赖”的争议中心。

2025年，LABUBU所属的THE MONSTERS孝顺收入141.6亿元，同比增长365.7%，营收占比从2024年的23.3%升至38.1%。排在自后的SKULLPANDA全年收入35.4亿元，不到LABUBU的四分之一。固然泡泡玛特已领有17个营收过亿、6个营收破20亿的IP，但LABUBU在2025年的收入结构里，险些便是其余前五大IP之和。

王宁并不认同“依赖单一IP”的说法。他在功绩会上强调，即便剔除LABUBU，泡泡玛特其他业务2025年仍实现229.6亿元收入，较2024年的100亿元保合手高增。

另一位耗尽领域投资东说念主示意，老本商场看的不是有莫得其他IP，而是这种爆款能力能否沉稳复制。LABUBU从2015年降生，到2024年借国外明星带货委果破圈，前后用了近十年。2024年才签约的新锐IP星星东说念主，2025年收入从1.2亿元飙升至20.6亿元，被视为潜在交班者，但它能否长成下一个百亿IP，需要本事考证。

国外业务相似如斯。2025年，泡泡玛特国外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收比重从31.8%跃升至43.8%。好意思洲和欧洲增速差别达748.4%和506.3%，险些高出于在国外再造了一个泡泡玛特。

但高增长背后也有爆款红利因素。有分析指出，宽广国外用户是被LABUBU带进门的——他们是否会不绝购买MOLLY、SKULLPANDA或其他IP，决定了泡泡玛特的人人化故事能否从爆红走向常态化计较。

泡泡玛特也在试图复兴这一质疑。6月10日，首席运营讼事德初度败露细分数据：2025年非LABUBU居品约占好意思国商场总收入的50%；在日本、韩国和东南亚等商场，多IP共同撑合手的结构也已初步酿成。这一口径意在阐发，LABUBU虽是国外破圈的关节进口，但泡泡玛特但愿将国外增长从单一爆款带动，鼓动到多IP共同撑合手。

段永平对这些问题并非不知情。他在雪球上谈及IP周期时说过：“这种情况一定会发生，但更像周期波动，而非长期护城河被废弃。”

不外，商场疑虑并未十足摈弃。

6月25日，LABUBU“复旧剃头店”系列线上发售，数秒内售罄，官方小能力和淘宝等渠说念连忙清楚无货。但发售后商场进展并不整皆，据得物App价钱弧线，多个通例款在发售半小时内成交价降至100元，较159元发售价低约三成。这阐发LABUBU仍有热烈的流量命令力，但归并系列里面会出现荫藏款、热点款与通例款的分化。爆款IP并不自然便是通盘SKU都能合手续溢价。

库存压力是另一被放大的信号。放弃2025年末，泡泡玛特存货范围54.73亿元，较2024年末的15.25亿元增长259%，存货盘活天数从102天延迟至123天。

一位潮玩领域从业者称，居品从缠绵到上架经常需数月，但耗尽者偏好变化快。爆款断货会错过窗口，非爆款积压又会压低成果。对于一家依赖情感耗尽和稀缺感的公司，库存不仅仅财务标的，亦然对供需判断能力的查考。

但王宁在功绩会上给出的2026年结合是营收增速不低于20%。前述投资东说念主示意，若是它依然高增长IP平台，估值不错督察在更高区间；若是它运行参加熟悉耗尽品节拍，估值核心必须下移。

跨界尝试进一步放大不对。2026年4月24日，泡泡玛特首款家电居品开启预售。王宁更早前告示将推出以MOLLY、LABUBU等IP为核心的电水壶、咖啡机、电动牙刷等居品，但愿将泡泡玛特从潮玩公司推向IP集团。

但在一位分析师看来，功能性小家电与潮玩逻辑不同，它更接近OEM代工和IP授权，既不具备原有潮玩的稀缺性，也可能平安泡泡玛特靠情感价值建设的高溢价。若是某款居品出现质料问题，对品牌的反噬以致可能逾越销售孝顺。

该分析师同期补充，泡泡玛特最难的场所在于，它既要保合手潮玩公司的敏锐，又要补上人人耗尽品公司的系统能力。“爆款不错把公司推到一个位置，但能不行留在阿谁位置，要看组织、供应链和渠说念能不行接住。”

段永平的入场，为泡泡玛特提供了一个广阔的老本背书。不外，委果的查考在于泡泡玛特能不行在爆款以外开yun体育网，证明我方具备合手续生成IP并人人运营的系统能力。